Perturbaciones de riesgo geopolítico
A principios de marzo de 2026, debido al conflicto entre Estados Unidos e Irán, se produjeron sucesivamente dos incidentes de interrupción del suministro de electrólisis de aluminio en Oriente Medio. La planta de aluminio Qatalum en Qatar tuvo que detener completamente la producción debido a la escasez de suministro de gas natural, mientras que Alba Aluminum en Bahréin anunció la imposibilidad de continuar sus operaciones debido al bloqueo del corredor marítimo del Estrecho de Ormuz. En el contexto de un bajo inventario global de electrólisis de aluminio, altas primas en el extranjero y un equilibrio ajustado entre oferta y demanda, el autor cree que estos dos incidentes no deben considerarse meros accidentes aislados, sino más bien un reflejo de los riesgos sistémicos que enfrenta el sistema de suministro en Oriente Medio, una región con altas exportaciones, alta dependencia de materias primas y alta sensibilidad geopolítica.
La planta de aluminio Qatalum es una planta de fundición conjunta propiedad de Qatar Energy y la noruega Hydro, cada una con una participación del 50%. Su capacidad de producción anual nominal de aluminio primario es de 636.000 toneladas, y es una de las capacidades de producción marginales con costos relativamente bajos a nivel mundial. Desde el 3 de marzo, la planta ha iniciado un cierre ordenado tras la interrupción del suministro de gas natural aguas arriba. Se espera que se complete a finales de marzo. La declaración oficial indica que si se produce un cierre completo, la reanudación total puede tardar de 6 a 12 meses. Actualmente, no hay un calendario de reinicio claro.
La electrólisis de aluminio es un proceso continuo y rígido típico. Una vez que la celda electrolítica se apaga forzosamente, la solidificación del aluminio fundido provocará la destrucción de la celda electrolítica o una reducción significativa de su vida útil. Generalmente se tarda de 2 a 3 meses en reanudar la producción, y el costo de reanudar la producción es de 800 a 1000 yuanes por tonelada. Además, durante la etapa de aumento de la producción, todavía se necesita consumir una gran cantidad de materias primas y electricidad. La planta de aluminio Qatalum adopta un modelo de central eléctrica de gas integrada, que tiene una capacidad limitada de almacenamiento de energía. En ausencia de una fuente de gas estable, el espacio para mantener una reducción de producción suave es relativamente pequeño. El autor cree que es más probable un apagado en frío completo. Al mismo tiempo, en el entorno combinado de alta temperatura y niebla salina en el área local, el equipo es propenso a la corrosión durante el período de apagado, y el mantenimiento es muy difícil. Incluso si se restablece la fuente de gas en un plazo de 6 meses, es muy probable que la capacidad de producción se retrase varios meses respecto al nivel de producción total.
Alba Aluminium Company en Bahréin tiene una capacidad de producción anual de aproximadamente 1,6 millones de toneladas. En 2024, su producción será de 1,627 millones de toneladas, lo que representa alrededor del 2% de la capacidad de producción mundial de aluminio electrolítico. A 4 de marzo, la empresa anunció que su contrato se ha visto afectado por fuerza mayor debido al bloqueo del canal de navegación en el Estrecho de Ormuz, lo que impide la carga y el envío fluidos. A diferencia de la planta de aluminio Qatalum, las instalaciones de producción actuales de Alba Aluminium Company están operando normalmente. El problema radica principalmente en la logística de exportación bloqueada y el retraso del inventario. El impacto a corto plazo en la producción anual total es limitado, pero la expectativa de seguridad del suministro se ha visto alterada.
Desde la perspectiva de la distribución regional, la capacidad de producción combinada de aluminio electrolítico de los seis países de Oriente Medio (Irán, Arabia Saudita, Emiratos Árabes Unidos, Bahréin, Qatar y Omán) asciende a 7,05 millones de toneladas anuales. En 2025, la producción alcanzará los 6,927 millones de toneladas, lo que representa más del 9% de la producción mundial total de aluminio electrolítico. Entre ellos, las capacidades de producción de aluminio electrolítico de Qatar y Bahréin son de 662.000 y 1,6 millones de toneladas respectivamente, lo que es muy coherente con las capacidades de producción de Qatalum y Alba, lo que indica que casi toda la capacidad de producción de aluminio electrolítico de estos dos países se concentra en una sola fábrica, con un alto grado de concentración.
En cuanto a las materias primas aguas arriba, la capacidad de producción acumulada de alúmina en Oriente Medio es de 4,55 millones de toneladas anuales, con una producción de 4,492 millones de toneladas anuales. La tasa de autosuficiencia de alúmina para las plantas de aluminio es solo del 34%, y su dependencia de las importaciones es obvia. Solo Arabia Saudita puede lograr básicamente la autosuficiencia con su capacidad de producción nacional de alúmina de 1,85 millones de toneladas anuales. Los otros países tienen diversos grados de escasez de materias primas. Se sabe que las celdas electrolíticas deben prepararse con 5 días de antelación antes del apagado. Si no se realiza el corte de energía controlado antes de agotar el inventario de materias primas, el líquido de aluminio se solidificará en las celdas, causando daños irreversibles al equipo de producción. Por lo tanto, en caso de no poder restablecer el suministro de materias primas a tiempo, es muy probable que varias plantas de aluminio en Oriente Medio se apaguen gradualmente o reduzcan significativamente su carga de producción en el próximo mes. Aunque el apagado a corto plazo de la planta de aluminio Qatalum ha liberado una parte de la cuota de alúmina, es un cierto colchón para los países vecinos como los Emiratos Árabes Unidos y Bahréin, pero este colchón no es suficiente para compensar los riesgos logísticos causados por el bloqueo del corredor marítimo del Estrecho de Ormuz.
Desde una perspectiva global, el autor esperaba originalmente que la producción mundial de aluminio electrolítico fuera de 74,5 millones de toneladas en 2026, con una tasa de crecimiento interanual del 1,4%; la demanda sería de 75,43 millones de toneladas, y habría una escasez de 930.000 toneladas durante todo el año. Sobre esta base, si se estima el límite de reducción anualizado de la planta de aluminio Qatalum en aproximadamente 600.000 toneladas, su escala representaría el 60% de la escasez anual mundial. Teniendo en cuenta que el evento ocurrió a principios del primer trimestre, la reducción efectiva en todo el año puede estar en el rango de 300.000 a 500.000 toneladas, lo que fortalece aún más la ya ajustada situación de oferta y demanda global.
Desde una perspectiva de costos, la competitividad central del aluminio electrolítico en Oriente Medio proviene de sus costos de electricidad relativamente bajos. Aprovechando los abundantes recursos de petróleo y gas natural, el costo de la electricidad para las industrias de alto consumo energético en la región es de 0,032 dólares por kilovatio-hora, lo que se traduce en 300 dólares por tonelada de aluminio en términos de costos de electricidad. Esto es significativamente menor que los 600 a 900 dólares por tonelada en Europa y Estados Unidos. En la estructura de costos actual del aluminio electrolítico, la electricidad representa el 36% del costo total, y los cambios en los precios de la electricidad tienen un impacto relativamente directo en los costos en efectivo.
Bajo esta estructura, la planta de aluminio Qatalum y su área circundante caen en la categoría de tener costos de producción globales relativamente bajos. La suspensión de la producción no solo conduce a una reducción sustancial de la oferta, sino que también indica un desplazamiento al alza en el costo marginal de suministro de aluminio electrolítico a nivel mundial. Teniendo en cuenta que debido a la situación geopolítica, los precios mundiales del gas natural se mantienen en un nivel relativamente alto, y las exportaciones de gas natural licuado de Qatar están restringidas, los costos de electricidad en la región de Oriente Medio serán difíciles de volver a sus niveles bajos anteriores, incluso después de la reanudación de la producción.
Además, incluso si la situación en Oriente Medio mejora en el futuro, mientras las primas de riesgo para el transporte y los seguros en el Estrecho de Ormuz se mantengan en un nivel relativamente alto, la capacidad de producción efectiva de Oriente Medio como centro de suministro global de bajo costo disminuirá. Esto significa que la ventaja marginal de la capacidad de producción de ultra bajo costo en Oriente Medio puede debilitarse durante un período considerable de tiempo. Combinado con factores como el aumento de los precios de la electricidad en otras regiones, el aumento de la demanda de electricidad debido a la IA y las nuevas energías, etc., se espera que impulse el centro de costos del precio global del aluminio a aumentar moderadamente en los próximos años.
2 Deducción de la trayectoria posterior
En la etapa inicial del conflicto Rusia-Ucrania de 2022, el precio del aluminio LME aumentó aproximadamente un 25% en unas tres semanas, desde mediados de febrero hasta principios de marzo. Posteriormente, a medida que la cadena de suministro se reajustó y las sanciones esperadas se debilitaron gradualmente, el precio cayó gradualmente por debajo del nivel anterior al conflicto, demostrando las características típicas de alta volatilidad del sentimiento combinada con el retorno de los fundamentos. Un ejemplo aún más extremo fue que en 2021, el precio del níquel LME se disparó más del 100% en un solo día debido a operaciones forzadas y problemas de liquidez, lo que finalmente llevó a la suspensión de las operaciones en el LME. Esto indica que bajo la influencia combinada de eventos geopolíticos y bajos inventarios, los precios de futuros de metales no ferrosos pueden desviarse significativamente de los fundamentos en un corto período de tiempo.
La situación en Oriente Medio es similar. Existen tanto eventos a corto plazo como el "ataque al consulado iraní en Siria" en 2024, que provocó un ligero aumento de los precios del aluminio LME seguido de una rápida caída, como situaciones a largo plazo como la crisis energética europea de 2021 a 2022, durante la cual los precios del aluminio LME aumentaron un 89% desde el punto bajo y el aumento de los precios del aluminio de Shanghai alcanzó el 60%. Estos dos tipos de situaciones corresponden esencialmente a dos mecanismos de choque completamente diferentes: uno no afecta a los canales clave de energía y transporte, manifestándose principalmente como un aumento escalonado de las primas de riesgo; el otro interrumpe profundamente la energía y la logística, haciendo que los precios entren en una nueva plataforma de revalorización de costos y oferta.
Actualmente, el autor aún no puede determinar en qué camino nos encontramos. Esto depende de la duración del bloqueo del Estrecho de Ormuz y la dirección futura del conflicto entre Estados Unidos e Irán. Sin embargo, basándose en la información actual, el autor puede construir varias tendencias de trayectoria diferentes para observar y simular el impacto en el precio futuro del aluminio.
Basándose en las tendencias recientes del mercado, el autor cree que el mercado ha valorado de manera relativamente completa los eventos de interrupción de exportaciones de Bahréin y el cese de producción de Qatar. Esto se refleja en el aumento de los precios del aluminio tanto a nivel nacional como internacional (aproximadamente un 5%), con un aumento en la diferencia de precios entre los mercados nacionales y extranjeros. Sin embargo, las expectativas sobre la posible reducción de la producción en Omán, Emiratos Árabes Unidos e Irán debido a la escasez de materias primas o al impacto directo de los conflictos, así como el aumento a largo plazo de los costos de energía y transporte, no han sido completamente valoradas.
En comparación con la situación durante el conflicto Rusia-Ucrania de 2022, esta ronda de shock presenta tres diferencias significativas, que determinan que es más probable que el mercado muestre una tendencia volátil de pulso ascendente.
El mercado se ha vuelto altamente financiero. Desde 2025, el mercado ha realizado múltiples rondas de negociación de expectativas sobre riesgos geopolíticos en países ricos en recursos. Actualmente, el precio del aluminio ya se encuentra en un rango histórico alto, y el margen para otro aumento agudo unidireccional es relativamente limitado.
La situación actual de oferta y demanda se caracteriza por una "escasez leve + bajo inventario", en lugar de "escasez severa + crisis de crédito". Hay una ligera escasez de aluminio a nivel mundial, y materiales alternativos como el aluminio reciclado tienen cierta flexibilidad. Esto es diferente del entorno durante la crisis energética europea en 2022, cuando la contracción del crédito se combinó con una reducción concentrada de la capacidad.
Los fundamentos del mercado nacional de aluminio son relativamente neutrales, y el inventario social se mantiene en un nivel alto. Antes y después del Festival de Primavera, el inventario social de láminas de aluminio en China se acumuló rápidamente. A 2 de marzo, había alcanzado los 122,9 millones de toneladas, alcanzando el nivel más alto en los últimos cinco años para el mismo período. A corto plazo, no ha habido un fenómeno de compra apresurada a precios altos en el mercado nacional, lo que frenará la elasticidad ascendente de los precios del aluminio de Shanghai en comparación con los precios del aluminio LME.
En general, el autor cree que el aumento actual del precio del aluminio provocado por la suspensión de la producción en la planta de aluminio Qatalum probablemente se manifestará como un pulso ascendente a corto plazo y un aumento a largo plazo en el nivel central, en lugar de un aumento agudo repentino seguido de una rápida retracción.
3. Cómo lidiar con las fluctuaciones
Bajo la condición de riesgos controlables, los activos relevantes pueden asignarse y gestionarse jerárquicamente a través de combinaciones unidireccionales, diferencias de precios internas y externas y estructuras de opciones.
En cuanto a la estrategia unilateral, el precio actual del aluminio LME opera en el rango de 3.000 a 3.400 dólares por tonelada. Si la situación en Oriente Medio no se deteriora a un nivel extremo a corto plazo, la idea de establecer un lote de posiciones largas cuando haya una retirada dentro del rango de 3.000 a 3.600 dólares por tonelada tiene cierto valor de referencia. Para el mercado de aluminio de Shanghai, considerando el alto inventario nacional y la ganancia de fundición aún aceptable, no es aconsejable confiar demasiado en el aumento a un nivel alto. Un enfoque más prudente es prestar atención a las oportunidades alcistas dentro del rango de 23.000 a 24.000 yuanes por tonelada, y controlar moderadamente la exposición al riesgo de posiciones largas por encima de 25.500 yuanes por tonelada a corto plazo.
Con respecto al diferencial entre los precios nacionales y extranjeros y la estrategia de arbitraje entre mercados, la idea de vender en corto la relación Shanghai-Londres para establecer una posición larga todavía tiene una base lógica en un entorno donde los conflictos geopolíticos locales se han intensificado y la oferta en el extranjero es muy incierta. Por un lado, alrededor del 9% de la producción de aluminio electrolítico en Oriente Medio se refleja principalmente en el sistema de precios LME, y los shocks del lado de la oferta afectan primero al mercado extranjero. Por otro lado, la prima spot ofrecida por los lingotes de aluminio MJP japoneses en el segundo trimestre en el mercado extranjero fue un 13% a un 28% más alta que en el primer trimestre, lo que refleja la expectativa de una oferta spot extranjera ajustada. Mientras tanto, las exportaciones de aluminio de China, restringidas por políticas y el entorno comercial, tienen una elasticidad limitada. La estructura "Shanghai débil, Londres fuerte" tiene cierta sostenibilidad a mediano y corto plazo.
En cuanto a las estrategias de opciones, la volatilidad implícita en el dinero de las opciones de aluminio de Shanghai se sitúa actualmente en torno al 30%, lo que es un nivel relativamente alto dentro del rango histórico. Es ligeramente inferior a la volatilidad histórica de 20 días del 37,8% y a la volatilidad histórica de 40 días del 34,0%, y se encuentra dentro del rango típico de alta volatilidad impulsada por eventos.
Estrategia de spread de precios alcista para aumento de precios: Por ejemplo, cuando el precio futuro del aluminio en Shanghai ronda los 24.800 yuanes/tonelada, compre una opción de compra ligeramente fuera del dinero (por ejemplo, con un precio de ejercicio de 25.000 yuanes/tonelada), y simultáneamente venda una opción de compra más fuera del dinero (por ejemplo, con un precio de ejercicio de 26.000 yuanes/tonelada). De esta manera, al tiempo que se conserva un cierto grado de elasticidad de ganancias alcistas, se puede controlar el costo de las primas y el riesgo de disminución de la volatilidad implícita.
Estrategia de straddle largo de posición pequeña: En la etapa en la que la dirección es incierta pero es probable que la volatilidad esperada siga aumentando, se puede comprar una pequeña proporción de opciones de compra y venta ligeramente fuera del dinero para formar un straddle largo, con el fin de hacer frente a la posible amplificación de nuevas fluctuaciones provocadas por la situación en Oriente Medio. Sin embargo, el tamaño de la posición y el período de tenencia deben controlarse estrictamente.
Si en el futuro, el precio futuro del aluminio LME se acerca al máximo anterior, y el precio futuro del aluminio de Shanghai se acerca o supera los 2,600 yuanes por tonelada y la volatilidad implícita es significativamente mayor que el pico histórico (por ejemplo, acercándose o superando el 40%), es aconsejable considerar cautelosamente la venta de un straddle estrecho o la implementación de una llamada cubierta para hacer frente a la disminución de la volatilidad durante la secuela del evento, pero se requieren estrictos arreglos de gestión de riesgos.
